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行業(yè)近況

我們認(rèn)為短期內(nèi)壽險(xiǎn)股價(jià)已與負(fù)債端脫鉤，或說(shuō)明悲觀情緒已較為充分，我們預(yù)計(jì)負(fù)債端表現(xiàn)依舊會(huì)是影響股價(jià)的重要因素，未來(lái)隨著資產(chǎn)端提供催化，保險(xiǎn)仍將回歸估值修復(fù)軌道。

評(píng)論

近期壽險(xiǎn)股價(jià)已與負(fù)債端脫鉤，或說(shuō)明悲觀情緒已較為充分。端午節(jié)前降息靴子落地，保險(xiǎn)板塊延續(xù)此前下跌趨勢(shì)，我們認(rèn)為對(duì)于經(jīng)濟(jì)、股市、利率的擔(dān)憂以及當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格對(duì)于板塊的擠壓仍是壓制行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)的核心因素；與此同時(shí)各家新業(yè)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)走高，我們預(yù)計(jì)1H23 各家NBV增速分別為：太平30%>平安27%、太保27%>新華17%>國(guó)壽14%，但近期各家股價(jià)表現(xiàn)已與負(fù)債端脫鉤，這或許說(shuō)明悲觀情緒已經(jīng)較為充分。

短期情緒擾動(dòng)之外，我們預(yù)計(jì)負(fù)債端不會(huì)持續(xù)與股價(jià)脫鉤。在過(guò)去幾年的行業(yè)下行周期中，壽險(xiǎn)的成長(zhǎng)性（NBV）和預(yù)期利潤(rùn)的可實(shí)現(xiàn)性（EV兌現(xiàn)程度）均面臨較大挑戰(zhàn)，各家公司的估值也在這輪下行周期中打破以往幾次的下限創(chuàng)出新低，我們認(rèn)為其中一個(gè)重要原因在于市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)成長(zhǎng)性即NBV出現(xiàn)了此前未有過(guò)的悲觀，導(dǎo)致過(guò)去幾年壽險(xiǎn)在資產(chǎn)端的上下波動(dòng)之中估值持續(xù)下探，這說(shuō)明短期市場(chǎng)波動(dòng)之外，中期維度內(nèi)負(fù)債端依舊是影響股價(jià)的重要因素。

預(yù)計(jì)行業(yè)仍將在市場(chǎng)波動(dòng)中上行，建議關(guān)注資產(chǎn)端情緒變化擇機(jī)配置。我們依舊維持行業(yè)負(fù)債端會(huì)開啟新一輪增長(zhǎng)周期的判斷，并且認(rèn)為行業(yè)當(dāng)前交易估值大幅低于合理水平，當(dāng)前中資壽險(xiǎn)A/H板塊（剔除國(guó)壽A）平均交易于0.47x/0.26x 23e P/EV，分別處于近10 年14%/8%分位點(diǎn)，預(yù)計(jì)這將是中期維度內(nèi)推動(dòng)行業(yè)估值在資產(chǎn)端波動(dòng)中上行的重要因素，同時(shí)短期內(nèi)悲觀情緒影響下股價(jià)已經(jīng)超調(diào)，建議關(guān)注資產(chǎn)端預(yù)期變化擇機(jī)配置，推薦關(guān)注長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力改善明顯或依舊領(lǐng)先的太保/平安/國(guó)壽，此外新華有望憑借資產(chǎn)端和負(fù)債端的低基數(shù)呈現(xiàn)出較高彈性。

估值與建議

我們維持各家公司盈利預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)不變。

風(fēng)險(xiǎn)

新單保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；新冠疫情對(duì)保單賠付的影響超過(guò)預(yù)期；長(zhǎng)端利率大幅下跌；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：