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行業(yè)核心觀點(diǎn)：

短期來看，金價(jià)震蕩走高，婚嫁剛需釋放疊加近年來黃金工藝的提升促使黃金珠寶消費(fèi)量提升，量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)黃金珠寶行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。中長(zhǎng)期來看，“悅己”觀念之下的日常消費(fèi)、節(jié)假日送禮、黃金投資等多場(chǎng)景滲透率的提升驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，加之近三年疫情加速行業(yè)整合，珠寶龍頭企業(yè)通過積極搶占渠道、升級(jí)品牌、開發(fā)新品等方式搶占市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)珠寶標(biāo)的。

投資要點(diǎn)：

行業(yè)總體情況：2022 年黃金珠寶行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，黃金首飾消費(fèi)占比提升。根據(jù) Euromonitor 的數(shù)據(jù)顯示，2022 年，中國(guó)黃金珠寶市場(chǎng)規(guī)?；厣?8158.98 億元，同比+6.77%。從價(jià)的角度來看，近年黃金價(jià)格震蕩上行，2022 年倫敦金漲幅為 0.44%；從量的角度來看，近幾年黃金工藝提升使得黃金飾品更受消費(fèi)者青睞，隨著“悅己”消費(fèi)、送禮等多場(chǎng)景滲透率的提升，黃金首飾消費(fèi)占比增加。

行情表現(xiàn)：珠寶板塊 2022 年跑輸大盤指數(shù)。2022 年，珠寶板塊下跌21.12%，對(duì)標(biāo)申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅，珠寶排名第 23，落后于煤炭（+10.95%）、綜合（+10.57%）、社會(huì)服務(wù)（-2.23%）、美容護(hù)理（-6.74%）、銀行（-10.47%）等板塊，跑輸上證綜指 6.00 個(gè) pct。其中萃華珠寶表現(xiàn)相對(duì)較好，2022 年漲跌幅為 47.03%。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：（1）營(yíng)收&凈利潤(rùn)：2022 年，珠寶板塊個(gè)股營(yíng)收漲跌分化。力量鉆石、曼卡龍、周大生、萃華珠寶等業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，迪阿股份、萊紳通靈短期承壓；（2）毛利率&凈利率：部分個(gè)股銷售費(fèi)用率降低，利潤(rùn)率大多下降。中兵紅箭盈利能力有所提升，中國(guó)黃金盈利能力穩(wěn)定，潮宏基、周大生盈利能力有所下滑；（3）存貨周轉(zhuǎn)率&營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率：多數(shù)板塊個(gè)股存貨周轉(zhuǎn)率與營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率同比下降。中國(guó)黃金表現(xiàn)最優(yōu)，存貨周轉(zhuǎn)率與營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率均居珠寶板塊個(gè)股之首，分別為 11.22 次與 7.28 次；（4）收入現(xiàn)金比&凈現(xiàn)比：絕大多數(shù)個(gè)股收入現(xiàn)金比大于 1，少部分個(gè)股凈利潤(rùn)現(xiàn)金比為負(fù)值；（5）估值：2023 年，珠寶板塊個(gè)股的一致預(yù)測(cè) EPS 對(duì)應(yīng)的 PE 值在5-35 倍上下，曼卡龍的 PE 領(lǐng)先，為 35 倍，緊接著中兵紅箭的 PE 在20 倍以上，黃金珠寶端個(gè)股 PE 分化。

基金持倉情況：部分個(gè)股受機(jī)構(gòu)資金追捧。截止 2022 年末，老鳳祥的機(jī)構(gòu)持股比例最高，為 81.67%，中兵紅箭、潮宏基、周大生、豫園股份、中國(guó)黃金均超 40%，受機(jī)構(gòu)資金追捧。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、品牌品類拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

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